一、行情回顧

消失五年之久的鋼市傳統季節性旺季‘銀四’不但復蘇，而且迎來了旺上加旺升華至‘鉆石四’，4月份鋼價呈現持續上漲走勢，月末方開始有回調曲線，全月鋼價大漲23.5%，其中螺紋鋼漲幅最大接近26%，鍍鋅漲幅相對較低為11.5%，詳細漲跌情況見下圖。

二、鋼價暴漲背后的因素分析總結

4月份國內鋼材市場放量暴漲，單月漲幅創2009年以來新高，噸鋼盈利更是創下歷史新高，究其原因，鋼為網通過整理總結認為，有以下核心影響因素：

①鋼材市場供需錯配，上游鋼廠在去年虧損加劇后產量大幅下降，春節后復產緩慢，資源供應嚴重不足；下游則隨著宏觀經濟回暖，特別是房地產及基建投資增速放量，需求基本面改善快于供應導致的階段性鋼材供弱需強格局。

②鋼坯、鐵礦石、焦炭、廢鋼等主要原材料成本不斷沖高推動。

③資本巨量涌入期貨市場，螺紋、熱卷、鐵礦石、焦炭等黑色系品種放量大漲，4月底單日螺紋鋼交易金額超過6000億元，高于股市與債市總和的提振。

④市場借助‘產業側供給改革、去產能、唐山世園會’等題材持續炒作。

⑤一季度宏觀經濟回暖，基建投資增速擴大，樓市價量齊漲、房地產投資增速及新屋開工面積大增等終端行業需求預期抬升。

⑥為保障經濟回升，央行持續向市場注入資金，市場流動性過?，F象突出。

三、鋼坯領漲行情，原材料全面反彈

4月份的鋼鐵市場大幅度上漲，原材料市場一直以領漲‘導火索’的身份出現，鋼坯便是本輪鋼價多次突破趨勢大漲的最大‘功臣’。4月份以來，進口礦普指62%澳礦上漲19.06%、唐山普碳鋼坯上漲19.4%、國產礦漲幅9.43%、二級冶金焦上漲30.36%、廢鋼漲幅最高為41.67%，詳細漲跌見下表。追溯鋼廠成本周期核算，到4月底，國內主流鋼廠螺紋鋼生產成本在2300~2460元/噸左右，較上月同期增加150~200元/噸，對成材的支撐明顯轉強。

鋼坯多次暴漲，直接引動其他原料及下游成材價格暴漲行情，當月唐山鋼坯最高反彈至2640元/噸，較年內低點大幅拉漲58.4%，持續下降且長期庫存超低是鋼坯能夠在4月份不斷攀登新高度的動力所在，然上沖過高、又值世園會軋材企業限產50%，回調在所難免。

國內鋼廠對進口礦依存度上升至80%以上高水平，隨著4月份國內鋼廠加速復產及獲利大增之后的補庫需求拉動，進口礦市場在7月下旬一度上跳至70美元上方高位，創下2015年1月中旬以來新高水平，較年內低點大幅反彈78.5%，然高價位后鋼廠補庫減緩、港口庫存高位增加等壓力下，5月份進口礦將呈現高位回調趨勢。

4月份國內焦炭現期貨價格暴漲不斷，現貨市場二級冶金焦漲30.4%，期貨焦炭漲幅為34.97%，山西等主要產煤大省在側供給改革下大幅限產，導致焦煤供應緊張，加上下游鋼廠及電廠需求釋放提升是焦炭價格大漲的主要原因，盡管漲價后煤企復產增加將導致5月份焦煤供應回升，然側供給改革力度還在加強，且經濟回暖帶來的電廠生產提升及鋼廠需求繼續擴大，后期或有回調，但仍有上升空間。于此同時廢鋼也得益于下游成材暴漲帶動電爐鋼廠需求量回升，價格在當月大幅拉漲42.9%，廢鋼受中小鋼廠盈利變化影響較大，后期或有高位回調操作。

四、鋼市供需錯配下的緊平衡格局

4月鋼價暴漲，雖然有資金、宏觀調控等諸多利好炒作因素的推波助瀾，但其核心背景還是因為基本年供需錯配的結果，盡管3月以來鋼廠不斷復產，短期供應偏弱格局還將繼續存在。

①鋼廠復產加快，4月產量或創下新峰值，然現貨市場資源緊缺成為‘常態’，供應嚴重不足導致市場不斷拉漲底氣充足。3月全國粗鋼日均產量創下歷史次新高的228萬噸，4月份粗鋼日均產量分別為168.63萬噸、168.79萬噸，增幅分別為3.4%、0.1%。盡管鋼廠在4月份加速復產，然短期內鋼廠均以打折發貨為主，供應繼續偏弱，現貨市場資源緊缺依舊難改。

②春節以來市場超低庫存疊加鋼價暴漲，中間商頻頻補庫存疊加終端需求季節性回暖點燃市場循環暴漲的燎原之火。鋼廠內部庫存與現貨市場社會庫存長期處于低位下降態勢，社會庫存7連降跌至941萬噸，月環比下降18.3%，較去年同期下降33.3%；在社會庫存超低下降的同時，鋼廠內部庫存也長期維持低位震蕩下降態勢，4月中旬重點鋼企內部庫存為1300.23萬噸，旬環比增加0.69%，較上月同期減少5.1%，較去年同期減少21.8%。

據鋼為網調研人員抽樣調研國內主流市場發現，高產量之下鋼廠庫存及社會庫存雙雙降至低位，主要是源于各級中間商、特別是二三線中間商補庫存交易為主，終端采購需求雖因基建、房地產等行業大幅回暖出現季節性的釋放加速，但體量仍偏小。不過從上圖對比來看，進入4月份后，鋼廠內部庫存開始增加，主要是由于鋼廠在鋼價暴漲之后限制發貨及產量大幅增加所致；而4月份社會庫存持續下降則表明一線統計樣本貿易商在得不到鋼廠補貨的同時消耗自有庫存，資源更加緊張，不過隨著月底鋼價沖高回調后，社會庫存降幅將收窄。

五、鋼廠、貿易商獲利大增，刺激鋼廠復產加快，中間商罕見囤庫存。

4月份，國內鋼廠噸鋼獲利達到20%~30%不等，中鋼協數據顯示，線螺等建筑鋼材噸鋼毛利空間約為600~900元，冷熱軋板材資源噸鋼毛利空間更高，在800~1200元之間，其中熱軋等板材獲利較線螺等長材略高150~200元/噸左右。巨大利潤增長幅度，創下2008年以來單月最高。鋼價持續大漲，資源緊俏導致鋼廠定價話語權大增，4月份國內鋼廠持續大幅上調出廠價，一方面是向下游市場轉嫁原材料同期暴漲的成本壓力，另一方面也是‘收割’暴漲利潤。

鋼廠大幅獲利的同時，中間鋼貿商自然也是獲利不淺，前期低價資源利潤空間甚至超過1000元/噸，但由于普遍庫存較低，漲后補庫資源獲利根據階段不同呈現持續減少態勢，4月鋼貿商總體噸鋼利潤空間在200~500元/噸不等，因對后市預期信心強烈，中間商交投火爆，絕大部分庫存資源轉移至貿易商手中，鋼鐵市場自2011年以來再一次看到‘蓄水池’上溢跡象，不過隨著月底鋼價沖高回調，貿易商普遍存在套現情緒，中間商競價出貨也是導致4月底鋼價回調過程中不斷放大的主因。

六、5月份國內鋼材價格走勢預警

4月鋼價先揚后抑，沖高回調之后，市場中間商急需出貨套現，而5月終端需求因受多雨水阻礙將走軟、且存在需求已經提前透支的現實，另一方是產量快速回升，供應壓力增強預期明顯，5月鋼價走勢有較大的回調探低壓力，具體從以下幾個方面略作預警。

1、供應面預警：3月國內粗鋼產量創歷史次新高，4月上旬粗鋼日均產量增幅3.4%，4月鋼廠復產進一步提速、特別是多地區廢止產能重新生產將進一步帶動鋼材供應放量增加。因鋼價暴漲，鋼鐵行業利潤創10年來新高水平，暴力刺激鋼廠加速復產，特別是廢止已久的淘汰產能紛紛加入復產大軍，盡管近期河北等地出臺措施嚴厲警告制裁封停設備復產，但高利潤下冒險頂風作案者必不少，況且此輪復產大潮多是此前檢修減產產能，多數并不在封停禁產令范圍內，唐山的松汀、天鐵、港陸，山西被重組的海鑫鋼鐵等陸續恢復生產，加上湛江鋼鐵等新產能入市、武鋼等大鋼廠緊急復產鎖定上半年訂單，預計4月中國粗鋼日均產量將創下歷史新高；而這批資源發貨，將多集中在五月份月中，屆時開始，市場資源緊張情況將得到持續緩解，市場進入庫存被動式重構階段，維持數月的‘鋼材供應緊平衡、供需錯配’將得到糾正。

2、需求基本面預警：宏觀經濟回暖將繼續釋放鋼鐵需求，然南方梅雨登陸將帶來需求阻礙。下游主要用鋼行業中，基建、房地產投資增加還在繼續落地，信貸大幅增加補充下游項目工程資金到位量，預計后期下游行業生產建設活躍度進一步提升，有利于繼續刺激鋼鐵需求釋放。不過值得注意的是，樓市的價量暴漲的回暖難以持續，更加嚴厲防控措施將帶來打擊。而另外4月份的鋼市交投火爆也難以在5月份延續下去，因核心主力的中間商在4月行情中基本補庫存到位，4月底開始的鋼價回調正在刺激中間商轉變策略由補庫向加速去庫存套現改變，因此中間商市場在5月份將‘由需轉供’，在實際終端需求回暖有限，而中間商需求‘叛變’的背景下，市場交投必將與4月相比出現大‘反轉’。更為重要的是，5月中旬南方將進入梅雨季節阻礙下游鋼需釋放，鋼市由此迎來季節性淡季可能性較大。

3、原材料成本預警：需求有望繼續放量，原材料市場在回調整理中或將維持支撐，但力度必然明顯減弱。4月底，暴漲之后的鐵礦石、鋼坯、焦炭等在現貨與期貨市場上雙雙回調，但鑒于鋼廠盈利普遍巨大，復產積極性正在持續攀升，因此5月份鐵礦石等主要原料仍舊有需求繼續放量作為支撐，雖有回調，但降幅不會太高。不過值得注意的是，鐵礦石庫存始終在億噸高位徘徊，國際礦山巨頭此前的減產也因4月獲利巨大而有增加供應的跡象，需要警惕由此帶來的打壓鐵礦石價格的風險；而焦炭市場則因山西等地側供給改革落地發力導致供應偏緊，且此前價格持續低位，因此5月份在經過一定的整理后還有繼續回升的空間；妖坯雖然受到世園會限產軋材企業影響而需求降低，但其超低的庫存在短期內難以改變，預計其5月走勢將于焦炭相符，如此來看，5月份原材料市場將呈現調整后的震蕩回升走勢，對成材的成本支撐猶在。

4、宏觀經濟及資金面預期：經濟回暖刺激穩增長政策措施加碼，宏觀利好仍占主流，但貨幣寬松等能否維持有待觀察。一季度國內宏觀經濟好于預期，出現久違的明顯回暖，表明此前的穩增長政策措施正在見效，另外一季度信貸及融資規模放量增加，資金大量流向基建和房地產等主要用鋼行業，側面證明去年以來國家大量批復的鐵路、基建等重大穩增長項目工程正在陸續進入實施階段，更加有理由相信國家在下一步將進一步出臺和落實更多的穩增長政策措施來維持刺激經濟回暖，不過貨幣政策及財政政策的繼續寬松還將受到人民幣貶值預期和通脹的雙重壓力，或難長期維持略偏寬松措施，已有傳言在限制信貸規模。另外一季度火爆一二線城市樓市正在受到限購力度加大的調控，能否蔓延向廣大的三四線城市仍未可知。這就意味著房地產和基建發力仍需超常規寬松的政策面支持，但這種寬松的持續性有待觀察。

五月份鋼鐵市場走勢預警觀點：進入5月份后，市場宏觀利好仍將占據主流，營改增正式全面實施對鋼市帶來實質性利好，但鋼廠持續加速復產將在5月份改變鋼材供應嚴重不足的格局，后期鋼材供應壓力將大幅增加；雖然諸多基建工程、房地產項目開發還在釋放鋼鐵需求，然梅雨季將至必對終端實際需求造成較大阻礙，因此5月份國內鋼鐵市場將呈現供應逐步增加，需求季節性淡季來襲，市場進入被動型庫存重構階段，加上原材料漲后承壓，預計5月份國內鋼價將呈現兩頭低，中間高的倒‘V’型走勢，上半月或還有一波走強行情，下半月隨著鋼廠資源兌付、復產資源大量抵達市場，中間商主動式去庫存受阻而迎接年中的庫存重構過程，鋼價或出現再次探低趨勢。